數清每一個公路牌

工商時報【保德信投信大中華投資組主管葉獻文】

2016年第二季在「英國公投脫歐」的滿地眼鏡碎片中，正式畫下句點，有人說這並非黑天鵝，因為既然是選舉，贊成、反對兩方又咬得這麼緊，就有發生的可能性；但不可否認的是，從市場在英國脫歐之前的表現來看，這無疑一個驚嘆號，隨著第三季揭開序幕，充滿猶疑的投資氣氛中，是否有什麼值得挖掘的投資機會？

該怎麼理解市場中的「黑天鵝」？我想不妨從2010年好萊塢電影「黑天鵝」（Black Swan）談起，這部電影顛覆了柴可夫斯基的經典芭蕾舞劇「天鵝湖」，讓一位女舞者同時飾演天真脆弱的白天鵝，以及黑暗誘人的黑天鵝─歷史經驗告訴我們，當我們眼前充滿了漫天飛舞的黑天鵝，白天鵝（投資機會）往往並存。

當英國退歐陰影漸散，下半年全球有「三隻黑天鵝」可能來襲，包括：英國首相卡麥隆請辭後，英國的新首相與新政局；蘇格蘭獨立意願升溫，引發歐洲諸國的獨立運動跟風；以及美國總統大選的不確定性，可以確定的是，風險資產震盪加劇，美元可能受惠避險買盤而走強。

綜觀亞洲市場，由於亞洲國家基本面持穩，多數亞洲企業近期獲利增長雖轉弱，企業體質仍優，現金產生能力仍佳，營運表現也優於其他新興國家企業，因此與歐美相比，堪稱是「走自己的路」，對於穩健型投資人而言，鎖定高信評的投資級亞債，或是爭取多元收益，在市場震盪時期，可能具有比較好的「避風能力」。

那台股呢？英國與台灣的貿易往來程度相對較低，因此台灣受到英國意外脫歐的影響不大，英國公投後，台股表現也優於全球主要股市。

更進一步而言，英國脫歐淡化之際，包括市場關注的油價下挫、人民幣匯率走貶、聯準會（Fed）升息預期等利空，討論的意義大幅降低，換句話說，台股7、8月可望重回業績行情。

接下來一周，電子指標股法說會陸續登場，第二季財報多數應合乎市場預期，對第三季的看法可望偏正面，甚至有機會是全年高峰；以半導體龍頭股來說，市場對其營收預期不斷調高，甚至有外資喊出20％以上的成長，中長線展望可期；至於全球手機鏡頭龍頭，第二季營收應如市場預期，接下來需觀察第二季毛利率的變化，以及第三季營收成長幅度。

我想提醒的是，現在別只盯著黑天鵝，不妨轉轉頭，看看是否有白天鵝？從產業來論，我看好三大類股：一、智慧型手機的晶片需求將推升半導體產業下半年營收成長；二、iPhone7陸續投產將對蘋概股營收提供動能，尤其是雙鏡頭以及散熱族群；三、台塑集團除了具備高殖利率的優勢外，下半年油品及相關石化產品需求升溫，也可望推升其未來營收及獲利表現。

台股先前攻上8,700點後，市場追價意願下滑；不過，從價值面來看，本益比以及股價淨值比仍低於近五年均值，因經濟以及企業獲利都將逐步好轉，下半年台股走勢可望優於上半年；而櫃買指數成分股的營收年增率估計將逐季升溫，表現應可優於上市企業。

若近期指數出現修正，都是投資人進場掌握白天鵝的好時機─空手投資人可分批進場布局，定期定額投資人可持續投資台股基金，把第二季的眼鏡碎片放進口袋，換一副眼鏡，第三季的投資風景正等著你欣賞。